近几年，股票市场中性策略风生水起，很受投资人青睐。长期来看，市场中性策略收益高于债券类策略，同时回撤并不大，能够给投资人带来较好的收益体验。今天我们就基于因子角度来聊聊如何对这一策略进行评价。
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股票市场中性策略
(相关资料图)
在持有股票（多头）的时候，同时持有股指期货（空头）或融券，通过两者的“对冲关系”来实现“无关市场涨跌”，这就是市场中性策略。
股票市场中性策略的收益本质上来源于多头强于空头的部分，因此一方面需要关注管理人的选股能力，另一方面也不能忽视对冲端付出的成本。
股票市场中性策略流程图
数据来源：朝阳永续Go-Goal金融终端
目前，股票市场中性产品已成为量化私募机构布局的重点。但是，我们需要注意的是，即便股票市场中性产品在对冲了Beta的影响后，长期来看收益较为稳定，但在某些市场行情下，策略仍然会面临一定的回撤，比如今年8月份以来，大部分的股票市场中性策略出现明显的回调，这背后原因离不开市场成交量的回落，选股端难以获得超越市场指数的收益。
数据来源：朝阳永续基金研究平台
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股票市场中性策略相关影响因子
我们这里主要选择的因子维度包括日历效应、市场行情、市场结构、市场成交活跃度、股指期货升贴水等。
影响因子汇总
日历效应
日历效应是最早被发现的市场异常现象之一，即金融资产收益率在不同的时间段上存在系统性的差异。以月度对股票市场中性收益进行统计看，6月和7月策略平均收益、胜率、稳定性表现更好，9月平均收益、胜率均最低；从季度统计结果看，二、三季度策略表现较好，四季度策略表现最差。
市场行情
（1）市场涨跌：虽然股票市场中性对冲了市场Beta的影响，但是不同市场状况下，体现出来市场的情绪、成交活跃度往往是不同的。
（2）大小盘风格：相对于大盘股，小盘股波动更大，从选股的角度，更多地配置小盘股可能会获得较多的收益，因此长期来看，股票市场中性策略选股端往往偏向于中小市值的股票，小盘风格的影响对其收益影响较大。
（3）价值成长风格：相对于价值股，成长股的收益弹性更强，长期来看也能带来更高的收益，因此市场主要配置方向集中于成长风格，股票市场中性策略也不例外。
市场结构
（1）个股上涨比例：当个股上涨比例增加时，此时市场交易情绪高涨，市场机会增加，能够获取超额收益的概率也随之增加，反之，市场较为低迷时，个股上涨比例较低，只有少数个股能取得独立行情，此时只有集中仓位到这部分股票才能获取更高的收益，但是多因子选股的核心是通过大量的股票获取一个平均稳定的alpha收益，因此在这样的行情下很难获取超额收益。
（2）行业轮动速度：当行业表现较为集中时，通过分散行业往往很难获取超额收益。从统计结果来看，当行业轮动较快时，股票市场中性产品表现相对较好，而当行业较为集中时，市场中性产品平均收益率、周度胜率以及稳定性更低。
（3）大小盘风格波动：市场风格切换时往往量化类产品收益不佳，这主要是因为量化类产品是基于历史的统计，当市场脱离本身统计规律时，量化模型无法捕捉，这时往往产生回撤。
市场活跃度
（1）市场换手率：当市场换手率更高时，说明交易活跃，那么对于以高频交易、高换手率为主的私募策略而言，交易成本更低、同时也能捕捉更多的不合理定价机会。
（2）市场波动率：多数策略在波动率较高的情况下能获得更好的收益，市场中性策略同样受到波动率的影响。当市场处于低波时，市场机会较少，这时较好的策略是集中于某几个有机会的个股或者板块，而不是通过分散布局获取收益。
股指期货升贴水
市场中性策略由于要对冲市场风险，因此对冲端成本也是衡量股票市场中性产品收益的重要指标之一。
市场中性策略的对冲端可以使用的工具主要有：股指期货、期权、融券和收益互换。目前国内市场大部分的中性策略产品都选择了股指期货作为对冲方式，少部分私募会选择融券对冲，因为融券对于券源的要求较高。
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